NDF无风险套利

投资市场有条亘古不变的真理就是收益和风险的对称性，而如何在低风险甚至无风险基础上获得收益，也成了很多市场参与者最热衷的游戏。包括跨期、跨商品和跨市在内的诸多套利交易模式，成了很多低风险偏好资金的首选。在外汇市场方面，基于人民币远期市场境内外定价不一致性而存在的对冲交易，目前仍存在着一定的无风险套利机会，这也是目前大型跨国企业正在不断尝试的一种全新的财务安排形式。

　　在介绍利用NDF实现无风险对冲交易前，有必要先简单概述一下境外NDF市场。NDF是指无本金交割远期外汇，它是远期外汇交易模式的一种，属于无本金交割产品类的金融衍生工具，目前本质上是离岸产品。由于目前人民币仍实行较为严格的管制，故其也和韩元、新台币等货币一起，成为非交割远期交易最为活跃的品种之一，目前的主要交易市场在新加坡和我国香港地区。人民币NDF的报价沿用标准的远期外汇市场双向报价的惯例，以即期市场的升水或贴水表示。然而与传统远期和掉期交易不同的是，NDF的报价并不基于抵补的利率平价理论，其价格与国内商业银行根据利率平价理论计算而得的人民币远期报价有显著的区别，为套利提供了操作空间。

　　具体交易方式如下：

　　2009年6月25日，某客户A与国内银行签订一年后交割的远期结汇交易，名义本金100万美元。此时银行双边报价为6.8350：6.8440，故客户A在一年后正常交割的话将付出100万美元并收到683.50万元人民币；在2009年6月25日当天，和客户A具有关联性质的客户B，同时在境外NDF市场执行一单一年期买入100万美元卖出人民币的交易，此时市场的双边价格为6.76：6.77，故客户B在一年后将根据届时的市场即期价格和6.77之间的差额进行现金轧差清算的交易。所以站在2009年6月25日的角度看，若客户A和客户B属于共同利益体，那他们金额相等方向相反的境内外两笔对冲交易已经锁定了6.5万元人民币(683.5-677)的无风险收益，约合1%的收益率水平。而在实际交易的过程中，考虑到无论是境内远期还是境内NDF市场，均只要在交易日缴纳不超过5%的保证金，在杠杆作用下，无风险的收益率水平至少可达20%，而这一计算结果甚至还忽略了境内保证金存款的利息收入。

　　当然类似交易也需要满足以下几个条件：其一，境内企业和银行做远期结售汇交易要有真实贸易背景；其二，在新加坡或者香港地区有能够从事NDF市场的利益相关主体；其三，交易宗旨是追求无风险下的收益水平而非追求单边敞口的绝对风险性收益。

　　目前NDF的波动率显著大于境内市场，在境内人民币汇率保持相对平稳的背景下，NDF市场的大幅波动才是创造套利的真正动因。而从市场变化情况看，在去年金融危机高潮美元受到全面追捧的时期，境外NDF对于人民币贬值的预期强于境内市场价格表现，而直至今年3月中旬随着国内经济显现复苏迹象，这一情况才得以逆转，并在本月初一度出现了接近3%的价差偏离，而之后则略呈现缩窄态势。笔者建议当市场价差偏离达到2%左右时，有条件的主体即可积极参与此交易。

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